在傳統(tǒng)機(jī)械（尤其是工業(yè)設(shè)備）受?chē)?guó)內(nèi)FAI 影響而出現(xiàn)減速的大背景下，“節(jié)能環(huán)保”將成為機(jī)械行業(yè)重要的成長(zhǎng)和投資機(jī)會(huì)。本篇報(bào)告重點(diǎn)梳理了“節(jié)能”（尤其是工業(yè)節(jié)能）相關(guān)機(jī)械設(shè)備的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)和受益標(biāo)的。

　　我們首次覆蓋并推薦開(kāi)山股份、南方泵業(yè)，首次覆蓋并審慎推薦隆華節(jié)能。同時(shí)維持審慎推薦陜鼓動(dòng)力。

　　在政府和企業(yè)兩個(gè)層面，出于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、改善盈利等多方面目的，對(duì)于節(jié)能投入不斷提高是必然的趨勢(shì)。參考相關(guān)規(guī)劃，我們認(rèn)為“十二五”期間國(guó)內(nèi)對(duì)工業(yè)節(jié)能的投資有望超過(guò)1.3 萬(wàn)億元人民幣，其中相關(guān)機(jī)械設(shè)備需求將超過(guò)5000 億元，年均市場(chǎng)超過(guò)1000億元，而在“十三五”期間，這一數(shù)字有望進(jìn)一步增長(zhǎng)。

　　參考國(guó)內(nèi)工業(yè)能耗結(jié)構(gòu)，我們認(rèn)為工業(yè)節(jié)能投資的重點(diǎn)仍在于冶金、化工、電力、建材等幾個(gè)行業(yè)，但這并不意味著所有相關(guān)節(jié)能機(jī)械設(shè)備都會(huì)有良好的增長(zhǎng)空間，我們建議重點(diǎn)關(guān)注“原先滲透率不高，但未來(lái)有望顯著上升”的產(chǎn)品。

　　我們將看似繁雜的工業(yè)節(jié)能技術(shù)路線(xiàn)歸為“改善主流程效率”和“能量回收利用”等兩大類(lèi)。對(duì)于前者，我們重點(diǎn)關(guān)注具備較好節(jié)能性能的壓縮機(jī)、泵、風(fēng)機(jī)、電機(jī)等產(chǎn)品和企業(yè)；對(duì)于后者，我們重點(diǎn)關(guān)注螺桿膨脹機(jī)、高效換熱器等新技術(shù)。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值開(kāi)山股份：13-15eP/E 分別為39.1x、26.0x、20.0x;公司當(dāng)前最大的投資亮點(diǎn)在于螺桿膨脹機(jī)市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)，而氣體壓縮機(jī)、制冷技術(shù)、高端/節(jié)能空壓機(jī)等也有望成為重要成長(zhǎng)點(diǎn)。

　　南方泵業(yè)：13-15eP/E 分別為27.1x、21.1x、16.1x;公司現(xiàn)有主業(yè)（不銹鋼泵、供水系統(tǒng)）預(yù)計(jì)未來(lái)3 年將呈年均20-30%的穩(wěn)健增長(zhǎng)，大泵、污水泵、海水淡化等新產(chǎn)品則是潛在的超預(yù)期因素。

　　隆華節(jié)能：13-15eP/E 分別為31.2x、24.8x、20.1x;并購(gòu)中電加美后，公司將形成節(jié)能+環(huán)保的雙板塊構(gòu)架，尤其值得關(guān)注的是未來(lái)1-2 年中高效復(fù)合冷產(chǎn)品在大電廠(chǎng)改造市場(chǎng)的爆發(fā)。