在經(jīng)濟轉型的大趨勢下，昔日的“五朵金花”已淪落為明日黃花。自2010年我國產(chǎn)能利用率進入下行周期以來，機構投資者對以鋼鐵、水泥、電解鋁等為代表的產(chǎn)能過剩行業(yè)就采取回避態(tài)度，轉而追逐消費板塊和新興產(chǎn)業(yè)公司。

基金大幅低配周期股

從基金2013年一季報的數(shù)據(jù)看，盡管在經(jīng)濟復蘇預期下，基金小幅增持了一些周期品種，如采掘、有色等，但仍屬于大幅低配。好買基金研究中心數(shù)據(jù)顯示，基金對采掘業(yè)的配置比例為6.42%，比標準行業(yè)配置比例少13.15個百分點，金屬、非金屬的配置比例為4.52%，比標準行業(yè)配置比例少2.25個百分點，其他如木材家具、造紙印刷、交通運輸、石化等行業(yè)的配置比例也低于標配。

事實上，自2010年以來，以醫(yī)藥、電子、食品飲料等為代表的成長股超額收益顯著，同時，以煤炭、鋼鐵、交通運輸?shù)葹榇�表的周期品一直機會寥寥。相應地，基金投資出現(xiàn)了明顯的“調(diào)結構”趨勢，對于代表經(jīng)濟轉型方向的消費類和新興產(chǎn)業(yè)公司熱烈追逐，并愿意為此支付估值溢價，而對于沉陷在產(chǎn)能過剩泥淖處于微利甚至虧損狀態(tài)的行業(yè)而避而遠之。

處在產(chǎn)能過剩陰霾下的行業(yè)業(yè)績乏善可陳。從A股上市公司公布的年報和一季報情況來看，鋼鐵行業(yè)2012年全行業(yè)虧損，一季度略有好轉，但仍處于微利狀態(tài)。2012年和2013年一季度凈利率低于5%的行業(yè)有：農(nóng)林牧漁、化工、黑色金屬、建筑建材、信息設備、家用電器、輕工制造、商業(yè)貿(mào)易。

多位基金經(jīng)理認為，從行業(yè)配置角度而言，在大的去產(chǎn)能格局未發(fā)生根本變化的情況下，對于鋼鐵、煤炭等周期品，中長期系統(tǒng)性的負超額收益是常態(tài)。雖然存在階段性的超額收益，但這只在經(jīng)濟出現(xiàn)短周期快速反彈時存在，不過這種階段性超額收益往往迅疾短促，不能戀戰(zhàn)。站在當下的時點上，盡管短期內(nèi)由于成長股估值偏高，可能出現(xiàn)風格切換，但長期來看，以醫(yī)藥、TMT、消費品為代表的成長型行業(yè)都將大概率獲得超額收益。

尋找傳統(tǒng)行業(yè)新機遇

一些基金經(jīng)理認為，盡管從行業(yè)配置上要盡量回避產(chǎn)能過剩行業(yè)，不過從另一個角度而言，也要適應在行業(yè)產(chǎn)能過剩的經(jīng)濟環(huán)境下進行投資，在這樣的環(huán)境下尋找投資標的變得越來越難，能夠持續(xù)創(chuàng)造價值的公司更為稀少。但任何行業(yè)里都能發(fā)現(xiàn)好公司，傳統(tǒng)行業(yè)里也能挖掘出投資機會。

對此，有基金經(jīng)理指出，傳統(tǒng)行業(yè)的兼并重組、技術升級、商業(yè)模式創(chuàng)新等因素將給這些行業(yè)帶來新的生機，可以以此為線索找到投資機會。今年我國將治理過剩產(chǎn)能作為調(diào)結構的重要方面，采取分業(yè)實施、多管齊下的方針，并主要運用市場化手段推進。在一些行業(yè)，企業(yè)成本如節(jié)能、環(huán)保、安全等成本將逐步增加，市場倒逼機制將淘汰一批生產(chǎn)不規(guī)范、低效率的企業(yè)，而能適應成本增加的公司則可能在這個整合過程中受益。再如一些企業(yè)通過技術創(chuàng)新引導新的需求，這類企業(yè)也值得關注。