業(yè)績略低于預期

       2013 年上半年實現(xiàn)收入11.2 億元,同比增155%,凈利潤0.6 億元,同比增77%,合EPS 0.09 元。其中二季度凈利潤0.3 億元,同比增64%,略低于市場預期。

       非晶合金變壓器毛利率持續(xù)下滑,預計下半年能企穩(wěn)。1H2013,非晶變壓器收入增長9%,毛利率21.7%,同比下滑5.5 個百分點,收入和毛利率均低于市場預期。我們判斷該業(yè)務下半年表現(xiàn)將有所好轉,一方面是受上半年配電變壓器招標量降低的影響,國網(wǎng)下半年可能會擴大非晶變的招標,另一方面,目前產(chǎn)品的毛利率已接近傳統(tǒng)硅鋼變壓器,且隨著產(chǎn)品成本的進一步降低,毛利率繼續(xù)下降的空間有限,我們預計非晶變壓器的毛利率在今年下半年能企穩(wěn)。

       成為南瑞集團旗下的節(jié)能服務平臺,未來逐步向節(jié)能服務商轉型。今年5月中旬,公司公告與重慶巴南政府簽訂能源管理項目,為巴南地區(qū)企業(yè)提供耗能數(shù)據(jù)采集、用能監(jiān)測、節(jié)能評估、節(jié)能項目改造等服務。7 月底,公司又公告與環(huán)保部對外合作中心簽署合作協(xié)議,雙方在節(jié)能環(huán)保領域密切合作,將重慶巴南模式在全國范圍內(nèi)推廣。我們認為公司憑借國網(wǎng)系優(yōu)勢和自己本身的技術優(yōu)勢,在該領域能實現(xiàn)突破性發(fā)展。預計節(jié)能業(yè)務將從2014 年開始提供業(yè)績貢獻,成為未來幾年公司主要的增長點,公司也會逐步從設備制造商轉型為節(jié)能服務提供商。

       費用率控制良好。1H2013,公司的管理和銷售費用率分別下降2/0.1 個百分點,體現(xiàn)出公司在收購事項完成后,內(nèi)部經(jīng)營效率得到了明顯改善,我們預期全年的管理和銷售費用率可以控制在4.8%/2.1%。

       盈利預測調(diào)整

       我們略下調(diào)2013/14 年的EPS 預測7%/2%,主要由于毛利率預測下調(diào)。預計2013/14 年EPS 分別為0.51/0.64 元,同比增長133%/25%。

       估值與建議

       公司目前股價對應2013~14 年市盈率為26x、21x,維持審慎推薦評級。